疯狂赚钱的苹果，该为增长忧心了！
苹果 (AAPL.O) 北京时间 4月29凌晨，美股盘后发布 2022财年第二季度财报（截至2022年3月）。
1、整体业绩：超预期的背后有增速放缓的隐忧。苹果公司本季度实现营收973亿美元，同比增长8.6%，超彭博一致预期（940亿美元）。本季度超预期的增长主要来自于iPhone和Mac业务的拉动，然而公司面临增速下滑也是不争的事实。苹果公司本季度毛利率43.7%，同比增长1.2pct，超彭博一致预期（43.1%）。软件端毛利率仍保持向上增长的态势，而本季度硬件端毛利率在疫情等不稳定因素下出现了一定的下滑。
2、iPhone：多因素干扰下仍获增长。本季度在疫情、局部战争等影响下，全球手机市场出现了两位数的下滑，然而公司凭借优质的产品力仍获得了量价齐升超预期的表现。但同时也不能忽视，公司iPhone业务的增速在本季度出现了明显回落。智能手机终究是个稳态市场，在竞争对手退出的影响逐渐弱化后，业务的高增长恐怕要按下“暂停键”。
3、iPhone以外其他硬件：Mac继续强，而可穿戴高光不再。Mac在自研芯片的加持下，本季度延续大超预期的表现，市场份额较去年同期提升了一倍多。iPad业务在本季度止住了大幅回落的颓势，仍取得了70亿美元以上的收入表现。可穿戴业务是本季唯一低于预期的业务，虽然有手表耳机等新品拉动，然而从业绩表现看市场对产品反响一般，并没有此前爆品的表现。
4、软件服务：稳健增长。软件服务本季度收入198亿美元，符合彭博一致预期（198亿美元）。从用户规模和创收角度看，软件服务本季度的增长来自于量价齐升的双重推动，单用户创收同比提升8%左右。
整体业绩：苹果公司本季度仍继续超预期的表现，各业务中仅有可穿戴等硬件业务低于市场预期。而在本季度新冠肺炎、供应链和乌克兰冲突等因素的冲击下，苹果公司能交出这样的答卷已经实属不易。
但对于这份财报，也同样展现了公司面临的一些潜在风险。
①硬件端未来的增长来自哪里？iPhone业务是公司目前最大的收入来源，而当市场进入稳态，竞争对手退出影响弱化后，苹果手机业务的高增也将不再。AirPods、Apple Watch等硬件新品曾经也给公司带来增长的动力，然而从2021年下半年新品情况看，市场对公司的可穿戴新品并不满意。而今只有Mac业务表现强劲，然而Mac业务的体量根本难以支撑起苹果整个硬件端的增长；
苹果凭借自身的产品优势和产业链地位，依然是个很有赚钱能力的公司。然而当手机市场格局进入稳定以及硬件创新不再爆卖的情况下，苹果也急需找到新的增长点。依靠软硬件一体化的能力，苹果公司仍有望在AR/VR、汽车等领域的布局发力。然而在当前还未有明确产品落地前，对于苹果公司的未来增长来源仍存在不确定性。
短期内，苹果公司面临的新冠肺炎、供应链和乌克兰冲突等不稳定因素的影响终将过去，而从更长的角度来看，目前还未看到公司未来持续增长的动力。蒂姆・库克在本次电话会中也提到，苹果不排除收购大公司，这或许也印证了苹果公司当前在寻找业务新增长点上的努力。
一
关于苹果，要知道什么？
苹果是智能手机市场最具品牌力的公司，将手机市场从传统机时代加速推进至智能机时代的同时，也带来了构建生态进行变现的新模式。而今，苹果的软件服务毛利占比达到1/3。对苹果的研究，已经不仅仅是一家卖手机的纯硬件公司，而是科技公司中软硬一体化的典型代表。
通过苹果的公告进行业务拆分，主要有硬件和软件两部分：
硬件业务：iPhone业务仍是苹果营收组成的最主要部分，所以手机出货量和出货均价是收入能否达预期的关键。本季度在疫情、局部战争等不稳定因素冲击下，整体手机市场表现低迷，而苹果手机却逆势增长，那么本季度iPhone业务和总收入上具体表现如何呢？
软件业务：主要包括广告、订阅服务等业务，虽然在收入中占比并不大，但由于相比于硬件端有更高的毛利率，所以软件业务的表现将成为影响公司毛利率及最终业绩的重要因素。
由于智能手机已经成为市场化的成熟市场，公司开始考虑对新业务市场的布局。借助软硬一体化及自身生态上的优势，苹果有望在AR/VR、汽车等领域的发力。新业务产品的落地，有望给公司带来新的增长曲线。
数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理
二
长桥海豚君的详细分析
一、整体业绩：超预期的背后有增速放缓的隐忧
1.1 收入端：2022财年第二季度苹果公司实现营收973亿美元，同比增长8.6%，超彭博一致预期（940亿美元）。苹果本季度的增长主要来源于iPhone和Mac等业务的推动，公司本季度仅有可穿戴等硬件业务低于市场预期，其余各项业务均达到市场预期。
虽然苹果公司本季度营收端收获超市场预期的表现，但美中不足的是，营收增速呈现出下滑的趋势。本季度营收增速是六个季度以来首次跌破两位数，究其原因，1）苹果新品发布会较前一年提前1个月，重新回到9月。从新品拉动出货量的角度，发布会的提前对公司今年1月或一季度整体出货量带来一定影响；2）iPhone业务是公司收入最大来源，而在本季度疫情、局部热战等因素影响下，整体手机市场的低迷表现也一定程度拖累公司的增长。
数据来源：公司财报，长桥海豚投研
从硬件和软件两方面看：苹果公司本季度软件业务仍有17.3%的增长，虽然和前几个季度相比增长有所回落，但仍维持15%以上的稳健增长。
然而苹果公司的硬件业务增速滑落更为明显，本季度仅有6.6%。虽然本季度公司有受到发布会提前和疫情等不稳定因素的影响，但也不可否认的是，公司过去受益于竞争对手份额退出的影响逐渐弱化。在智能手机格局重塑后，过去几季公司硬件端的高增长将回落至常态。在短暂的非常态高增后，手机等硬件市场竞争又回归至产品力的比拼。
数据来源：公司财报，长桥海豚投研
1.2 毛利率：2022财年第二季度苹果公司毛利率43.7%，同比增长1.2pct，超彭博一致预期（43.1%）。本季度苹果公司毛利率继续维持在43%以上的高位，然而同时也能看到毛利率在环比上出现略微下滑。
海豚君拆分软硬件毛利率来看，本次苹果毛利率抬升的：
苹果公司本季度软件毛利率继续提升，站稳70%以上的水位。而最关注的仍是硬件端的毛利率水平，本季度苹果硬件毛利率虽然仍保持在36%以上的历史高位，但环比上出现了一定的下滑。虽然公司通过下半年高价的iPhone和自研芯片的Mac产品使公司的硬件端毛利率有所抬升，然而公司在本季度也无法幸免新冠肺炎、供应链和乌克兰冲突带来的挑战。在疫情和芯片供应等因素影响下，公司硬件端毛利率在本季度受到一定的成本压力。
数据来源：公司财报，长桥海豚投研
1.3 经营利润：2022财年第二季度苹果公司经营利润300亿美元，同比增长9%，超彭博一致预期（279亿美元）。经营利润的超预期表现，最主要得益于毛利率方面的超预期表现。
本季度苹果公司的经营费用率12.9%，同比增长1.1pct，基本符合市场预期。在本季度中销售与行政费用率和研发费用率均有提升，如市场所预期，在后随着工资的上涨，公司经营费用率有所提升。
数据来源：公司财报，长桥海豚投研
二、iPhone：多因素干扰下仍获增长
2022财年第二季度iPhone业务收入506亿美元，同比增长5.5%，超彭博一致预期（494亿美元）。本季度iPhone业务超预期的表现，主要来自于2021年下半年iPhone和Mac的新品带动。但也不可忽视的一点是，iPhone业务在经历几个季度的高增后出现了明显放缓。本季iPhone业务虽有受疫情、局部战争等因素影响，但同时在竞争退出影响弱化后，公司手机业务的高增长也将按下“暂停键”。
数据来源：公司财报，长桥海豚投研
海豚君从量和价关系来看，来看本季度iPhone业务的主要增长来源：
1）iPhone出货量：在本季财报披露前，Canalys已经对季度各品牌出货情况做了披露。受疫情、局部战争等因素影响，2022年第一季度全球智能手机市场同比下降11%。而苹果公司凭借产品力，市场份额从15%提升至18%。由此推算，在行业低迷情况下，本季度iPhone手机出货量仍获正增长，实属不易；
2）iPhone出货均价：由于Canalys数据的披露，本季度iPhone出货量已被市场消化。然而对于本季度iPhone出货均价，这更是本财报的主要关注点。结合iPhone业务收入和出货量测算，本季度iPhone出货均价同比有所下降，但仍达到850美元以上。这可能由于本次新机发布会的提前，对公司本季度高价机型的相对销售占比产生影响，但出货均价在环比上仍呈现继续走高的态势。
数据来源：公司财报，长桥海豚投研
三、iPhone以外其他硬件：Mac继续强，而可穿戴高光不再
3.1 Mac业务
2022财年第二季度Mac业务收入104亿美元，同比增长14.6%，超彭博一致预期（91.3亿美元）。本季度Mac业务超预期的表现，仍是主要来自于公司2021年下半年发布的搭载自研芯片的Mac新品的拉动。
其实整体PC市场在本季度表现低迷，整体需求也出现逐渐放缓的迹象。根据IDC的报告，本季度全球PC市场出货量同比下滑5.1%，而苹果公司凭借Mac优秀的产品力再一次逆势增长。海豚君测算苹果的Mac业务，在本季中受益于Mac产品量价齐升的双重推动。
数据来源：公司财报，长桥海豚投研
3.2 iPad业务
2022财年第二季度iPad业务收入76亿美元，同比下滑2.1%，仍超彭博一致预期（72亿美元）。此前由于疫情推动的居家办公、学习和娱乐的生活方式下，iPad业务迎来高增长。然而随着疫情影响减弱，整体平板市场的需求出现回落，市场因此也已经调低了对苹果iPad业务的增长预期。
本季度iPad业务虽然同比下滑，但和上季度差劲的数据相比仍有所回暖。此外上季度电话会中，曾提到零部件短缺对iPad产生较大影响。从这季度财报看零部件短缺对iPad业务的影响有所缓解，在疫情后iPad的季度收入一直稳定在70亿美元上方，之后也未必成为公司增长的拖累项。
数据来源：公司财报，长桥海豚投研
3.3 可穿戴等其他硬件
2022财年第二季度可穿戴等其他硬件业务收入88亿美元，同比增长12.3%，是唯一本次财报不及彭博预期的项目（90亿美元）。虽然可穿戴等其他硬件业务在本季度收获了增长，但增速上再次出现了下滑。
该业务分项曾经在AirPods的明星单品带动下获得过高增长，而去年下半年发布的AirPods3并没有带来此前产品的爆卖情况，显然是市场对苹果本次发布的手表和耳机新品并不满意。如果苹果公司不能在可穿戴等产品上再出爆品，那么该业务的增速恐再难获得高增长。
数据来源：公司财报，长桥海豚投研
四、软件服务：稳健增长
2022财年第二季度软件服务收入198亿美元，同比增长17.3%，符合彭博一致预期（198亿美元）。
软件服务的增速保持在15%以上，继续呈现平稳增长。而由于苹果是软硬一体化的模式，当硬件不复此前季度高增的情况下，也将影响苹果软件服务端的用户增长速度。因此相比前几个季度，苹果本季的软件服务增速也有所下滑。
在软件服务中，最让人关注的是软件服务的毛利率水平，在本季中软件服务毛利率继续提升至72.6%。在互联网广告行业整体低迷的情况下，苹果的毛利率仍能获得节节高，从而看出硬件入口的重要性。苹果的软件服务近年来不断提升，而今已经连续三个季度站稳70%以上。
截止2021年年底，苹果现在有18亿的活跃设备，上一年同期16.5亿，年增1.5亿。以此为基础，来测算本季度单设备的ARPU值。本季度苹果公司单设备的ARPU值从去年同期的10美元提升至10.8美元，同比增长8%左右。软件服务本季度的增长，继续受益于量价齐升的带动。
数据来源：公司财报，长桥海豚投研
<此处结束>
长桥海豚苹果历史文章回溯：
财报季
2022年1月28日财报点评《苹果的硬实力，又甜又香 | 读财报》
2021年10月29日财报点评《预期扑空，苹果答卷尬了》
2021年7月28日财报点评《苹果：优秀的定义，五项全能大超预期》
2021年4月29日财报点评《优秀的公司总是不断超预期，新财季的苹果够硬气！》
深度
2022年2月28日《苹果：转嫁成本压力，就服你！》
2021年12月6日《苹果：双轮驱动渐显乏力，“跛脚” 硬件急需大单品续力》
本文为长桥海豚投研原创文章，如需转载请添加微信：dolphinR123 获得开白授权。
本報告僅作一般綜合數據之用，旨在長橋證券（香港）有限公司（"長橋香港"）及其關聯機構之客戶作一般閱覽及數據參考，並未考慮接獲本報告之任何人士之特定投資目標、投資產品偏好、風險承受能力、財務狀況及特別需求。投資者若基於此報告做出投資前，必須諮詢獨立專業顧問的意見。任何因使用或參考本報告提及內容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔風險。長橋證券毋須承擔因使用本報告所載數據而可能直接或間接引致之任何責任或損失。本報告所載信息及數據基於已公開的資料，僅作參考用途，長橋證券力求但不保證相關信息及數據的可靠性、準確性和完整性。
過往表現並不可視作未來表現之指標或保證，亦概不會對未來表現作出任何明示或暗示之聲明或保證。
本報告由長橋香港在中華人民共和國香港特別行政區 (“香港”) 分發，長橋香港為根據香港法例第 571 章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會 (“證監會”) 註冊為持牌法團，中央編號為 BPX066。
本報告中所提及之信息或所表達之觀點，在任何司法管轄權下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請，也不構成對有關證券或相關金融工具的建議、詢價及推薦等。本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發、提供或使用有關資訊、工具及資料抵觸適用法例或規例之司法權區或導致長橋證券及／或其附屬公司或聯屬公司須遵守該司法權區之任何註冊或申領牌照規定的有關司法權區的公民或居民。
本報告僅反映相關研究人員的觀點、見解及分析方法，並不代表長橋香港及/或其關聯機構的立場。
報告所載觀點、推薦或建議，僅反映研究人員於發出本報告當日之判斷，也可在無提前通知的情況下隨時更改。
長橋香港無責任提供任何更新之提示。長橋香港可發出其他與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。
長橋香港的銷售人員、交易員及其他專業人士可能會向我們的客戶及我們的自營交易部提供與本研究報告中觀點不一致或截然相反的口頭或書面市場評論或交易策略。
長橋香港的自營交易可能會作出與本報告的建議或表達的意見不一致的投資決策。
本報告由長橋香港製作，版權僅為長橋香港所有。任何機構或個人未經長橋證券事先書面同意的情況下，均不得 (i) 以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉發等任何形式的複印件或複製品，及/或 (ii) 直接或間接再次分發或轉交予其他非授權人士，長橋證券將保留一切相關權力。
有關不同產品風險的詳細信息，請訪問 https://support.longbridge.hk/topics/misc/1df76a6?locale=zh-CN 上的風險披露聲明。
編寫研究報告的分析員（們）特此證明，本研究報告中所表達的意見準確地反映了分析員（們）對此公司及其證券的個人意見。分析員（們）亦證明分析員（們）過往、現在或將來沒有，也不會因本報告所表達的具體建議或意見而得到直接或間接的報酬。分析員確認分析員本人及其有聯繫者均沒有在研究報告發出前 30 日內及在研究報告發出後 3 個營業日內交易報告內所述的上市公司及其相關證券。
截至本報告之發佈日，若長橋香港擁有研究/分析報告內涵蓋的上市公司的財務權益，其合計總額未有相等於或高於研究/分析報告內涵蓋的上市公司市場資本值的 1%。
分析師或其聯繫人沒有擔任研究/分析報告內涵蓋的上市公司的高級管理人員。
分析師或其聯繫人與研究/分析報告內涵蓋的上市公司沒有任何經濟利益。
長橋香港不是研究/分析報告內涵蓋的上市公司之造市商。
長橋香港沒有員工受僱於或長橋香港與有關聯的個人沒有擔任上市公司的高級管理人員。
欢迎长按识别图中二维码，加入海豚投研群，与投资老鸟畅谈投资机会。
研报不易，点个“分享”，给我充点儿电吧~